EUR-USD (AGT)

Евг. Романов

Глядя на оценки рыночных комментаторов, пытающихся объяснить причины роста доллара, я наткнулся только на одну очень правильную оценку. На мой субъективный взгляд, разумеется. Эта оценка полностью совпадает с выстраданной мною, и ее автор Стивен Льюис из Monument Securities в Лондоне.

«…Пока что в этом году доллар вырос более чем на 5% против евро, но менее чем на 2% против иены. Поэтому наиболее впечатляющим было падение евро, а не рост доллара. Важно отметить это в попытке объяснить поведение рынка, которое опровергло ожидания инвесторов в начале года. (Напомню, что дружный консенсус «умников» в то время вербовал нас в пользу продолжения роста евро к заоблачным высотам – Евг Романов). Основной причиной роста доллара против евро, вероятно, является увеличение разницы между краткосрочными ставками в США и Еврозоне. Сейчас спрэд находится в критическом диапазоне, и, поскольку ставки по доллару растут по сравнению со ставками по евро, это будет привлекать приток иностранных капиталов в валюту США. Это единичный эффект, но он вполне может продлиться гораздо дольше… Последними причинами, предложенными для объяснения "роста доллара", являются новые уверения господина Гринспена по вопросу дефицита текущего счета платежного баланса США и непредставление китайскими чиновниками графика по освобождению курса юаня на заседании G7. Если рынок полагает, что эти факторы являются решающими, то его образ мыслей является сильно запутанным…»

Вот и я говорю – ищите «жемчужное зерно» в дифференциале ставок, а все остальное – только благоприятный фон. Я не был готов к тому, что Гринспен подтвердит мою идею о том, что тема дефицита текущего счета «протухла». Это было для меня очень приятным сюрпризом. Для начала цитирую рыночные оценки речи Алана Гринспена из новостных источников:

«…Гринспен сказал, что дефицит текущего счета "не может расти бесконечно", но повторил, что не ожидает, что коррекция дефицита нанесет вред экономике США. "Большая гибкость экономики США, вероятно, облегчит любую коррекцию без каких-либо серьезных последствий для общей экономической активности"…
…В своей речи в Лондоне Гринспен постарался разъяснить, что три года падающего доллара наконец-то начнут давать желаемый результат: способствовать снижению дефицита текущего счета платежного баланса страны, охлаждая импорт и оживляя экспорт…
…Конечно, это было изменением по сравнению с периодом всего несколько месяцев назад, когда на заседании во Франкфурте 19 ноября Гринспен, как считали, предположил, что для решения проблемы дефицита доллару необходимо упасть еще ниже… Строго говоря, Гринспен в тот раз сказал, что бессмысленно пытаться прогнозировать точные курсы валюты, которые оптимальны для сокращения дефицита текущего счета платежного баланса. А когда речь идет о долларе, который с начала 2002 года упал против евро более чем на 46%, разница плюс-минус 5% может оказаться всего лишь ошибкой округления…»

Насколько я помню себя в рынке, первая серьезная угроза доллару от расширения дефицита текущего счета возникла в 2002 году, и тогда я впервые процитировал общие расчетные оценки Fed, с этим связанные. А именно: «расширение дефицита текущего счета до 5% от ВВП неминуемо влечет за собой девальвацию национальной валюты на 40%». Не требуется большого ума, чтобы поставить в то время на стратегические цели евродоллара $1,30/1,40. Для достижения этих целей требовалось время и большой рыночный капитал. Джордж Сорос встал в стратегические шорты к 1,30/1,40 usd именно в то время – по крайней мере, он это продекларировал тогда. Поэтому, мои оценки ноября-декабря, что маятник евродоллара достиг своих пиков, оказались не субъективными, а вовсе даже наоборот. Я уверен на 100%, что евро не ушла бы далеко вверх даже в случае, если бы Гринспен сгустил краски вокруг доллара и дефицита текущего счета. Максимум, что в этом случае могло угрожать доллару – так это продолжение нудной консолидации вокруг 1,29/1,30 usd. «Время разбрасывать камни, и время собирать камни», как говаривал Когелет. Так вот, нынче время собирать американские камни.

Еще один приятный сюрприз для меня последовал из выступления Управляющего Fed Гремлича: «… Америка не так далеко от полной занятости…» Я рассказывал в пятницу, накануне отчета Департамента труда США (занятость за январь 2005), что мне нравятся стабильные цифры прироста NFP на уровне 130/150К в месяц, и не нравятся полумиллионные «выбросы». Судите сами. За весь период моей торговли на валютном рынке, такие всплески случались дважды, и оба раза меня жестоко стопили, хотя – я позиционировался «правильно». В конце ноября 2001 (последняя пятница месяца, отчет за ноябрь) цифра NFP обрушилась на минус 535К. Тогда, после 11 сентября, в Америке все летело к черту: индекс DJIA, доллар и занятость вместе со всей экономикой. Оценив масштабы катастрофы, я поспешно продал доллар в районе 1,6430 chf, а через минуту большой американский дом Merrill Lynch прокричал на весь мир, что теперь Fed точно срежет ставку (решение ждали во вторник, 4 декабря, кажется). Доу-Джонс, разумеется, пополз наверх. Доллар тоже не стал падать. Короче говоря, в понедельник на Азии мне пришлось «вытирать сопли» в районе 1,6465 chf, а FOMC действительно срезал ставку fed funds rate до 1,25%.

И наоборот, я купил опрометчиво доллар 2 ноября 2004, на отчете пэйроллз +535К, а рынок его проигнорировал. В целом, я не считаю свои действия безграмотными – пробовать позиционироваться на таких данных стоило. Кроме того, я имею веские подтверждения из личного опыта, что не следует доверять таким неправдоподобным цифрам, а опыт – дорогого стоит.
Цель, которую я преследую, анализируя текущее фундаментальное состояние Америки, заключается в том, чтобы понять текущее настроение рынка к доллару. Настроение рынка – это фактор, не учитывая который вообще нельзя торговать. У меня нет других целей, мне не нравится перечислять на 2-3 страницах все значимые, на мой взгляд, макроэкономические факторы, разговоры и сплетни. Я вполне мог бы ограничиться корректным техническим анализом здесь, но я прекрасно помню себя, не понимающего законов движения рынка, во время начала моей рыночной карьеры. У меня точно не было таких катализаторов, и первый год торговли в рынке мне вообще не хочется вспоминать.

Остановимся на других оценках Гремлича, я думаю, они уже не требуют особенных комментариев. Кстати, он является возможным преемником Гринспена, так что присмотритесь к нему внимательнее.

Сложившаяся ситуация, когда азиатские центральные банки пытаются ослабить свои валюты путем покупки долларов, которые впоследствии реинвестируются в облигации правительства США, вероятно, "продлится еще некоторое время", но затем прекратится, сказал он. (Вот еще один, очень болезненный ракурс «ахиллесовой пяты» доллара, «двойного дефицита». ЦБ Японии и Китая перегружены американскими казначейками, и любого намека на малейшую диверсификацию их резервов достаточно, чтобы обвалить доллар.) Но даже в этом случае будущее дисбаланса и связанных с ним приобретений облигаций казначейства США туманно. "Ни один экономист не понимает ситуации до конца. Раньше ситуация не была столь напряженной", - сказал Грэмлич. Для обеспечения хорошего состояния экономики в долгосрочной перспективе, сказал он, "лучше, чтобы мы сами финансировали эти инвестиции".

Если само руководство Fed не понимает ситуации до конца, то мне остается только помалкивать на эту тему. Ясно одно, и мы на этом многократно останавливались – любой намек, что японцы или китайцы сливают американские казначейки, угрожает мировым финансовым кризисом. Америка первая приложила руку к обесцениванию золота, например, в пользу привлечения внимания инвесторов к своим долговым обязательствам. Американские казначейские обязательства - это твердая валюта. Если она окажется пузырем, который лопнет, в этом мире золота на всех не хватит.

Грэмлич почти проигнорировал валютную политику, сказав, что "процентные ставки - то, о чем вы хотите услышать, а я не хочу об этом говорить". Но, тем не менее, он отметил, что политическое заявление, сделанное ФРС на прошлой неделе, означает, что "мы постепенно возвращаемся к нормальным темпам, которые, вероятно, будут сдержанными". Добавив: "Я это поддерживаю". Грэмлич добавил, что заявления ФРС становятся все более открытыми для рынка, сказав: "комментаторы финансовых тем добились большого успеха" в определении направления денежно-кредитной политики.

Ну что же, и Гринспен, и Грэмлич, дают нам понять, что процентные ставки движутся к «нейтральным» уровням, и заминка в этом движении вроде бы не ожидается. Где именно эти уровни – можно только предполагать. По текущим рыночным оценкам, это диапазон 3,5-4,5 процентных пунктов. Барометр доллара показывает «ясно», и я не вижу причин, которые могут остановить падение евро.

«Доллар вернулся к котировкам 1997 года» - эта позиция изложена в опубликованном Белым домом в понедельник проекте бюджета на 2006 год в разделе "Аналитические перспективы". Говоря о значительном падении доллара с 2002 года, администрация отметила, что "хотя это падение значительно, оно является не более, чем коррекцией произошедшего ранее роста, поэтому к середине января 2005 года доллар вернулся на котировки образца 1997 года". Администрация считает, что высокий дефицит внешней торговли США "лишь незначительно замедляет общие темпы роста" экономики США. По ее расчетам, в течение каждого из шести кварталов по третий квартал 2004 года экономический рост в результате этого дефицита был снижен на треть процентного пункта. За шесть кварталов до этого дефицит внешней торговли снижал экономический рост примерно на три четверти процентного пункта. Администрация объясняет дефицит внешней торговли медленными темпами экономического роста в крупнейших зарубежных странах. Курс доллара, по мнению администрации, достиг своего пика в феврале 2002 года. С тех пор "к сентябрю 2004 года торгово-взвешенный курс доллара упал на 12% против валют наших основных торговых партнеров. За последние три месяца 2004 года доллар полегчал еще на 6%". Это падение должно снизить дефицит внешней торговли США в течение 2005 года.

Бюджет администрации на 2006 фискальный год предполагает расходы в размере $2,6 трлн, с дефицитом $390 млрд. В документах Белого дома говорится, что при этом дефицит бюджета сократится наполовину в процентном соотношении с общими показателями деловой активности к 2009 фискальному году. В своей бюджетной речи вчера, Джордж Буш призвал Конгресс одобрить его "скромный бюджет" на фискальный 2006 год, однако признал, что закрытие 150 правительственных программ, не приносящих результатов, будет связано с политическими трудностями. Хех! Не думаете же вы на самом деле, что именно «скромный бюджет» Буша стал причиной падения евро?? Я вас умоляю: если на рынке существует соответствующее настроение, то всегда нужен только повод, чтобы веселье продолжалось. Я вас уверяю: в ноябре-декабре Буш, с его «скромным бюджетом», стал бы только катализатором падения доллара. До обещанных цифр 2006 и 2009 годов еще далеко, а в текущем, 2005 году, бюджетный дефицит расширяется до 427 ярдов против 412 в году прошлом. Таковы факты, а не обещания. Но рынку надоела эта тема, и в его фокусе кое-что совсем другое.

Вчера в обзоре я указывал на хорошую возможность продаж евро из-под зоны «лондонского гэпа» 2855-2870, поэтому я вправе сегодня гордиться точностью своего расчетного диапазона продаж евро в зоне $1,2855/65. Другое дело, что накануне бюджетного послания Буша Конгрессу (это был фактор риска для доллара) каждый взвешивал свои риски самостоятельно – забрать «синичку» на поддержке 2825, или ждать «журавля» поближе к октябрьскому гэпу 2715/2680. Здесь, помимо прочего, ровно середина от роста евро 1755-3666. Если быть абсолютно точным, то retracement 50% соответствует цене 1,2710 usd. Настоятельно рекомендую считаться с этой поддержкой. Сегодня мне уже очевидно, что стратегически евро нацелена на снижение к 2465/2350. Разумеется, это только результат моей оценки вероятностей направления евро, и не более того. Сегодня очевидно, что 2-летняя ценовая медиана евро (красный пунктир, последнее уточнение этой глобальной линии) пробита резко и недвусмысленно. Теперь долгосрочная медиана, через которую гэпнули в октябре, является стратегическим сопротивлением росту. Теперь на ней будут фиксировать прибыль от лонгов по евро, если смогут туда дотянуться. В этом свете теперь «лондонский гэп» выглядит начальным серьезным resistance на главном для нас масштабе - daily. Индикаторы, а в особенности – мувинги МАСД – указывают на свежий всплеск медвежьего настроения к евро. Полагаю, сейчас даже последние скептики согласны с тем, что в прошлом году я «подсек действительно крупную рыбину в зоне продаж 3470/3535». Можно сколько угодно издеваться, что я слегка промахнулся, и был вынужден отпускать леску более чем на 100 пунктов. Однако моя погрешность выглядит меньше установленного Гринспеном допуска 5%, и я не ясновидящий, а только маленький трэйдер. Можете считать меня хвастуном, но здесь я только резюмирую правильность долгосрочных оценок, которые когда-то могли показаться утопией и авантюризмом. В игре правило, написанное кровью: «Покупай (евро), когда кровь на улице льется рекой, и продавай, когда звучат победные трубы». Во всем блеске рыночного жанра.



Картинка интрадэй не требует специальных комментариев, мувинги МАСД указывают на сильную перепроданность евро в зоне дневной поддержки (октябрьского гэпа). На МАСД уже есть красивая бычья дивергенция, но я хочу дождаться ре-теста зоны 2715/2680 и оценить свежую, уже тройную дивергенцию при таком сценарии. Если это потенциальное событие произойдет на самом деле, я стану покупать евро с начальной целью 2780, не задумываясь. Я считаю эту позицию на редкость грамотной сегодня. Может быть, при таком сценарии, евро удержится на синей нисходящей поддержке. Может быть, попробует протестировать красную, очень смелую техническую линию. Дождемся для начала, что скажут Европа и Лондон на открытии торговой сессии. Пусть они самовыразятся, а мы оценим динамику при принятии торговых решений. Есть вероятность, что ре-теста 2715/2680 мы уже не увидим, но покупать здесь, в районе 2750/60, мне пока не кажется хорошей идеей.

Напоследок о «синичках» и «журавлях». Я накрепко усвоил правило моего учителя, хорошего трэйдера Юры: «Главное – не забрать все движение. Всех движений – не заберешь! Главное – поучаствовать в движении этого большого рынка».




Евг. Романов, Телетрэйд Новосибирск
E-Mail:
E-Mail:
E-Mail: