На рынке есть аксиомы, такие же старые, как сам рынок. И если каким-то чудом они не работали вчера, то это вовсе не означает, что не заработают завтра (AGT)

Евг. Романов

К факторам позиционирования спекулятивной части рынка, о которых шла речь вчера, хотелось бы добавить еще один, и весьма немаловажный. Близится конец месяца августа. В этом свете есть три стороны одной и той же медали. Или – монеты, вспоминая замечательные слова Алана Гринспена: «Прогнозировать валютные курсы – это все равно, что играть в орлянку». Если монета упадет орлом – доллар вырастет, если решкой – упадет. А если ребром? А если ребром, то доллар все равно вырастет, потому что у этой монеты орлы давно нарисованы со всех сторон, хи-хи-хис. Три стороны одной медали: фундаментальный фон (и ставки, текущий дифференциал между ФРС и ЕЦБ 2,25%), далее технические кондиции и психологические преимущества.

ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ ФОН

Аналитики, которые подменяют понятие «фундаментальный фон» какими-то текущими экономическими отчетами (неважно, сознательно, или по простоте душевной), очень сильно рискуют не угадать и попасть не на ту сторону рынка. Они не видят или не способны видеть целую картину, поэтому акцентируются на каких-то ярких фрагментах. Так, например, происходит с их разочарованием американским рынком труда. Им не нравится, что новые рабочие места в экономике прирастают медленнее, чем по 200К в месяц. Им не нравятся цифры пэйроллз на уровне +100К, потому что они живут вчерашним днем, и не осознают, что этап резкого роста экономики США (после спада и рецессии 2001) уже миновал, и что в игре стабильность и поступательность. Они не слышат, или не желают слушать сигналов от ФРС рынку. ФРС желает снижения темпов роста для предотвращения перегрева экономики. ФРС 2 года повышала ставки с этой целью. Перегрев экономики чреват неконтролируемым инфляционным давлением. Неудивительно, что вчера Майк Москоу подчеркнул, что месячные темпы роста числа рабочих мест, которые в июле не оправдали ожидания участников рынка и оказались немногим выше 100 000, "свидетельствуют, что темпы экономического роста превышают потенциальные". Вот как интересно получается: один из опытнейших Президентов ФРС (Региональный банк Чикаго) недоволен ростом NFP на 100К, потому что рост 2-летний ставок еще не охладил экономику надлежащим образом. А большинству на рынке такое состояние с занятостью кажется слабым. "… Наши оценки потенциальных темпов роста ВВП нужно пересмотреть в сторону понижения на две или три десятых процентного пункта - до уровня, близкого к 3%", рекомендовал Москоу.

Я надеюсь, что на этом примере достаточно прозрачно выразил свою идею: «Американский фундаментальный фон был благоприятен для роста доллара, а не евро, в 2005 году, и остается абсолютно таким же в 2006 году». Без варинтов. А то, что происходит в 2006 году на валютном рынке, есть очевидное непонимание сути вещей. Ну, рынок такая веселая штука – иногда спекулятивная толпа очень спешит позиционироваться, чтобы успеть ухватить свой кусок прибыли, при этом, слабо понимая, почему нужно позиционироваться так, а не иначе. Не буду повторять не менее знаменитые слова Гринспена, что его опять не правильно поняли (misinterpreted), хых. Повторю вчерашнюю фразу Джека Гинна, которые привели меня в полный восторг: «Реакция рынка на действия ФРС иногда удивляет».

Для того, чтобы эта моя, очень старая идея, воспринималась самым закоренелым скептиком серьезно и вдумчиво, я предлагаю фактические факты, с которыми разумному человеку просто невозможно спорить. На уровне аксиомы: «Темпы роста в США превышают потенциальные». Возьмем только 2006 год, потому что пара-тройка предыдущих показывала тренд 3,5% и даже выше. Финальное чтение ВВП в 1 квартале +5,6% yoy (против 1 квартала 2005). Начальное чтение во 2 квартале 2,5%, но его ревизуют вверх, в этом мало кто сомневается. Допустим – не ревизуют, тогда суммарный рост в 1 полугодии 2006 все равно выше трендовых темпов. Это – цифры, с которыми трудно спорить. Посмотрим изнутри: что есть движущая сила ВВП? Очевидно, не госрасходы. Очевидно, это американский потребитель и бизнес. То есть, качество американского роста высшей пробы, это естественный, а не искусственный рост. Более того, этот рост не основан только на сырьевом секторе или первом переделе, это высокие технологии и мощный сервис, это устойчивая финансовая система. Дальше продолжать? Экономика растет выше потенциальных темпов, и она устойчива (в том числе к росту цен сырьевых рынков). Есть желание оспорить эту аксиому? Хорошо, вот следующая аксиома: «ФРС приветствует охлаждение экономики, и даже считает желательными более низкие потенциальные темпы роста».

По мнению главы ФРС-Чикаго Майка Москоу, если темпы экономического роста останутся выше потенциального уровня, следствием может стать ускорение инфляции и преждевременное завершение экономического роста. "Инфляционная угроза представляет большую опасность, нежели замедление экономического роста", и в США может потребоваться дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики, чтобы вернуть уровень инфляции в область, предпочтительную для руководства Федеральной резервной системы. По словам главы ФРС-Атланта Джека Гинна, "Нынешнее состояние денежно-кредитной политики не внушает беспокойства и полностью соответствует самому оптимистичному моему прогнозу относительно вероятных перспектив экономического роста и инфляции". "Я точно знаю: те, кто будет руководить ФРС в будущем, учтут опыт предыдущих 40 лет в отношении того, как бывает, если стимулировать экономический рост, но не достаточно эффективно сдерживать инфляцию". "Существуют серьезные основания полагать, что в течение следующих 40 лет наша финансовая система и наша экономика останутся сильными и будут все так же предметом зависти для остального мира". В этом свете, если кто-то сомневается в аксиоме номер два, можете спорить напрямую с Джеком Гинном, который работает в ФРС-Атланта уже 40 лет. (Объявил о выходе на пенсию 1 октября, но еще будет обладать правом голоса на заседании FOMC 20 сентября).

Итак, главный вывод в том, что Fed два года ужесточал монетарные кондиции, основываясь на высоких темпах роста экономики. На фактических темпах, а не «ожиданиях», типа: «Когда же это наша экономика, наконец, будет расти потенциальными темпами?». Еще один бесспорный постулат: экономика росла до июля 2004 года, но до тех пор, пока Гринспен не увидел воочию финальное, окончательное доказательство, - бурный рост рынка труда, - он и пальцем не шевелил. Вот тогда, в июле 2004, учетная ставка и выросла до 1,25%. Не ранее! Эти вещи я не просто помню, потому что наблюдал. Я жил в этой среде. До той поры экономика росла, но не настолько, что на рынке труда появился большой спрос бизнеса на рабочую силу. Это был период “jobless recovery”. Буш божился американцам, что скоро занятость вырастет на 1,5-2 миллиона новых рабочих мест по году. А я был скептиком, и ожидал реальных фактов. В этом свете моя позиция в части «ожиданий» роста еврозоны в 2006 году была абсолютно последовательной, и я до сих пор жду фактического подтверждения этих ожиданий. Однако ЕЦБ погнал ставки вверх, базируясь на ожиданиях, а не железных фактах. Да, улучшения в еврозоне имеются, но пока их подоплека не внушает оптимизма. Во-первых, вслед за Америкой наблюдается глобальный рост, и здесь нет ничего удивительного, потому что Америка это локомотив мировой экономики. Нравится мне сие обстоятельство, или не нравится, но с ним невозможно спорить. Было бы удивительно, если бы на фоне глобального роста Европа шла ко дну. Во-вторых, подготовка к кубку мира по футболу в Германии оживила бизнес, а дешевая и дешевеющая в 2005 году евра была хорошим катализатором для экспортеров. Далее, сам факт летнего футбола оживил потребительскую активность. А вот что будет еще далее, это есть очень хороший вопрос!!! И мы на него пока не имеем фактических ответов. Но мы, как обычно, имеем признаки. Но сначала покончим с ожиданиями. Итак, евра росла в 2006 году на ожиданиях роста ставки ЕЦБ, который был основан на ожиданиях роста экономики. А еще евра росла вопреки аксиоме: «Доллар должен расти вслед за ставкой fed funds в условиях хорошего, качественного фундаментального фона». А еще евра росла на ожиданиях, типа: «Когда же, наконец, ФРС сделает паузу?».

Я говорил, что этот рост фальшивый, в начале года, я повторяю это и теперь. Доллар учтет ценой свои ставки! Это же говорила весной (под 1,2323) и Барбара Рокфеллер: «Люди хватаются за солому». Это же говорил британский трэйдер Кеннет (30 лет на рынке): «Плохая игра! Евра подобна маленькой капризной девочке, к которой приехал погостить дядя. Дядя усадил ее на плечи, и уделяет ей повышенное внимание. Но рано или поздно, дядя снимет девочку с плеч, и они с папой пойдут в паб, а девочка вернется домой. Может быть, папа даже накажет ее за плохое поведение…». Я не покупал евру весной, в отличие от Кеннета, вероятно потому, что я в рынке не так долго, как он. Я продавал ее весной, начиная от 1,2465 и заканчивая 1,2970. Капризы евро в 2006 году стали причиной, что пережил не хороший, тревожный период в рынке. Доллар падал против растущих ставок, вопреки обычным законам рынка. Евра стала не просто капризной, она стала делать фальшивые технические движения, начиная с ложного пробития 1,19. Ее полагается за это как следует наказать. Она, эта капризная девочка, уже пришла домой. Что-то я не слышал, что ситуация с безработицей в этом европейском доме кардинально улучшилась. Все тот же порядок 10% в Германии или Франции, что вдвое хуже чем в Америке или Японии. Вот только вчерашние данные, которых я так сильно опасался. А зря! Спад новых заказов в еврозоне наблюдается 3 месяца из четырех. ВВП Франции вырос на 1,1%, что слабее ожиданий. Индекс тех самых ожиданий светлого будущего в Германии, института ZEW завалился ниже нуля (на полугодовую перспективу). А его пик +71 в январе был банально основан на ожиданиях позитивного эффекта кубка мира по соккеру. Я оперирую только фактами, поэтому не ввязываю свою оценку вчерашних данных. Пусть сами представители ZEW расхлебывают свою кашу: "Перспективы на 2007 год, - сказал президент ZEW Вольфганг Франц, - представляются мрачными". На рынке появились разговоры о рецессии, таковы факты, а не «ожидания».

А что же ЕЦБ? А ничего, они по-прежнему бьют копытом: поднимать ставки и все дела! И опять я не счкажу ничего нового, а только повторю в который раз, что сам по себе ЕЦБ есть структурная проблема экономики еврозоны. Я давно полагаю, что ЕЦБ не есть эффективная структура в плане регулирования валютной и монетарной политики. В ее нынешнем виде это скорее чиновная надстройка, чем центральный банк. Есть пословица: «Что для русского хорошо, то для немца – смерть!». Я ее перефразирую: «Что для ЕЦБ хорошо, то для немца опять смерть!». У ЕЦБ доминирует целевой показатель: «ценовая стабильность» (любой ценой!). Ценой стагнации экономики одной из стран еврозоны или всей еврозоны, ценой высокой безработицы. В таких случаях чиновники ЕЦБ призывают правительства одной или нескольких стран решать внутренние «структурные проблемы», потому что виноваты в этом не высокий курс евро (за который вообще никто не несет ответственности), не высокие и одинаковые для всех стран ставки или денежные агрегаты (ликвидность), а – по принципу «сам ты дурак!». Высокий уровень ставок, высокий курс евро помогают ЕЦБ сражаться за «ценовую стабильность», только это битва с ветряными мельницами была описано уже давно Сервантесом. ЕЦБ никогда не вписывается в собственный целевой показатель этой самой стабильности (2% в год прироста потребительской инфляции). Я почти 6 лет за этой «борьбой» наблюдаю, и знаю, об чем говорю.

Последняя деталь на эту тему. Сдается мне, Акселя Вебера из Бубы (одновременно зам Трише) рынок не уважает. По-крайней мере, так, как уважал Эрнста Вельтке. Воля ваша, а какой-то он, Вебер, вечно бравурный и вечно марширующий, так выглядит. По словам Вебера, "если развитие экономики будет соответствовать нашим ожиданиям, то при наличии инфляционных рисков, которые существуют на данный момент, мы постепенно будем надлежащим образом корректировать денежно-кредитную политику". Руководство ЕЦБ, добавил Вебер, продолжает "очень тщательно" отслеживать экономическую ситуацию. "Целевой уровень инфляции будет превышен также в 2008 году. Инфляция в еврозоне в 2008 году, возможно, не упадет ниже 2%", - сказал глава немецкого центробанка. В начале августа ЕЦБ опубликовал прогноз, согласно которому "во второй половине 2006 года и в среднем в 2007 году темпы инфляции, вероятно, останутся выше 2%". Недавно президент ЕЦБ Жан-Клод Трише заявил, что его банк готов продолжить ужесточение денежно-кредитной политики, а нынешний ее курс назвал "по-прежнему очень мягким". Воля ваша, странными выглядят слова Вебера после отчета ZEW, по принципу: «Ветер дует в глаза, а мне все божья роса»…

ТЕХНИКА

Итак, до конца августа ждать осталось недолго. На месячном графике имеем под максимальной ценой закрытия (2006 года) месяца мая 1,2815 usd два «дожа». Или две «дожи», кому как нравится. Эти самые «дожи» (по результатам июня и июля) пока означают только одно – впереди на самом деле сильный уровень сопротивления. Вероятно, это уровень пика февраля 2004 $1,2931, а, может быть, это уровень 1,2815. Даже один «дожи» указывает на сильный уровень (или начальный признак разворота), а цельных два – сами понимаете. В этом свете, до тех пор, пока месячных цен выше 1,2931 не наблюдается, ждать евру к 1,37 или к 1,50/70 (по оценкам IMF) не приходится. Более того, если цена указывает на сильное сопротивление, то от него евру следует как раз наоборот – продавать ко всем чертям. В этом свете даже более умеренные оценки, что через месяц (UBS) евра станет торговаться выше 1,30, выглядят опрометчивыми. В этом свете заявления Райффайзенбанк, дескать, «готовимся к прыжку выше 1,30», тоже выглядят в духе: «не говори гоп!». Иначе можно нечаянно выпрыгнуть из собственных штанов, и отсвечивать потом одним местом на весь рынок. Этих два «дожа» («две веселых гуси») могут вполне стать началом хорошего месячного «разворотника» (когда следующая за ними «японская свеча», например, августа, нарисует на ценовом графике «солнечное затмение», - частичное или полное поглощение). А, может быть, цена закрытия августа удивит также сильно, как апреля или мая – мы здесь не ясновидящие. Но, единственное, что мы можем противопоставить рынку – это грамотность наших позиций. Грамотность означает, что мы продаем на сильном resistance, а не покупаем. Все остальные технические аспекты остались в игре, и в том числе вчерашняя дневная дивергенция под сильной дневной медианой евродоллара.

ПСИХОЛОГИЯ

Это и есть ребро монеты, потому что орлы на ее обеих сторонах уже нарисованы. Чем закончится август – вот ключевой вопрос! Интересно, а когда будут отчеты US Q2 GDP (второе чтение) и NFP? У меня есть календарь Доу, но только до понедельника. А 31 августа это – четверг. Вероятно, отчет пэйроллз отрелизят 1 сентября. Вероятно, концом месяца рынок сочтет именно конец недели по 1 сентября, да вот беда – на месячном графике август закроется в четверг, а не в пятницу. Вы, надеюсь, заметили, как сильно возрастало давления в конце каждого месяца на доллар. И если в августе давить станут не доллар, а евру, то это станет мощным психическим индикатором. Впрочем, и не менее мощным техническим, как следует из выше сказанного. Еще один аспект: я в августе не помню откровенно стоповых позиций! Ну, бывали хулиганские, преждевременных входы в рынок. Ну, усредняли через сотню пунктов, через день-два 100-200 пипс прибыли. Это – как? Это – нетипично для очень низколиквидного, просто отвратительного обычно августа. Я иронизировал, что на рынке доминирует «трэйдер-югенд». Сегодня 23 августа, и я могу сделать заявления – если в рынке действительно «трэйдер-югенд» (стажеры), то я снимаю перед ними шляпу – хорошие растут трэйдеры! Но тут я чувствую подвох! На биржевой площадке IMM спекулятивное позиционирование на второй неделе августа достигло исторического, рекордного объема более $59 млрд. Это что же – стажерам разрешили так хулиганить по-крупному? Вряд ли! Это значит, что либо в мире стало слишком много денег, либо август был интересен опытным трэйдерам, и они остались в рынке в очень интересный момент. (Либо и то, и другое, и третье). Одним словом, ликвидность в ее истинном (техническом) понимании в августе выглядит выше, чем весной.

На дэйли еще нет ничего явного. С одной стороны, летний диапазон (сектор). Уровень 1,29 не пробит ценами закрытия. С другой стороны, евра еще не упала внутрь параллельного ценового нисходящего канала (В) – (ВВ), и говорить о том, что она сделала двойной false break выше него рано. Я включаю сюда нового (зеленого) игрока – потенциальный, восходящий на уровень 1,29 треугольник (уровень прошлых пиков 1,2907-10-38). А, может быть, уровень цен закрытия 1,2876-84. А может быть – все это ерунда! И в игре просто уровень 1,2931. А этим треугольником я просто усложняю условия игры сам себе. Но, лучше быть готовым к худшему, поэтому я расслаблюсь не ранее, чем дневные цены опустятся под поддержку роста 1,2556-1,2693. Что перевесит в умах игроков: восходящий треугольник или двойной пик, фигура разворота роста от 1,2457?? Если эту фигуру пробьют под 1,2693-2, то поддержка летнего диапазона (медиана С) капитулирует. Кстати, здесь налицо принцип «русской матрешки» - внутри второго пика тоже есть двойной пик, разворачивающий рост от 1,2693, с уровнем пробития 1,2780. Взвешивая перспективу с позиций наибольшей вероятности, я ставлю на то, что монета упадет орлом, а евра упадет кирпичом. Потому что даже тут, на, казалось бы, неопределенном и запутанном масштабе дэйли, уже можно делать кое-какие выводы. Что вероятнее – отработка дивергенции МАСД? Или более сложное действие против нее, когда еще неизвестно, что из этого выйдет? Сломают ее, или нарисуют серийную дивергенцию? При таком длинном рынке по евре кто станет ее покупать против двойной вершины или дивера МАСД? Против двух «дожи» под 1,2815-1,2931? Ну, и так далее. Я вас умоляю, аргументы в пользу доллара, и веские, но давайте дождемся чего-то явного прежде, чем говорить об 1,37 или 1,20. А, позиционироваться в рынке против евро, можно было начинать еще третьего дня, от 1,2931 плюс-минус, это – грамотно.






Евг. Романов, Телетрэйд Новосибирск
Web-site: http:\\www.market-pulse.ru
Почтовые реквизиты для целей, касающихся торговых решений и прочей конфиденциальной информации:
E-Mail:

Почтовые реквизиты для общих вопросов по обзорам рынка:
E-Mail:
E-Mail: