Иностранцы бегут из ОФЗ, но рубль и бюджет в плюсе

Иностранные инвесторы в апреле-мае продали российские облигации федерального займа (ОФЗ) на 228 млрд рублей, по данным ЦБ РФ. Доля нерезидентов на рынке ОФЗ сократилась до 30,5% к 1 июня, до 2,123 трлн рублей.

Выход иностранных инвесторов из российских ОФЗ вызван многими факторами, связанными не только с Россией. Да, начало масштабного процесса было связано в апреле с новыми американскими санкциями. Осторожные инвесторы опасаются многого. Например, снижения рыночной цены облигаций и их надёжности из-за экономических проблем вследствие санкций. Обострения политического противостояния России и Запада. Возможного распространения ограничений на покупку российских бумаг.

Но практически одновременно, в последние месяцы появились и иные причины уменьшения спроса на данные активы. Нагнетание «торговых войн» между США, Китаем, Евросоюзом грозят международной торговле, темпам роста мировой экономики. Когда возникает такой негатив, инвесторы предпочитают «убегать от рисков», уменьшать вложения в рисковые активы, к которым относятся и российские. Это относится не только к нашим ОФЗ, но и к бумагам развивающихся стран в целом.

Кроме того, именно в этот период Федрезерв США объявил о дальнейшем повышении ставок. Ставка ФРС поднялась дважды - в конце марта и в июне, до 2%, и есть вероятность увеличения её ещё два раза в 2018 г. Поэтому поднялись проценты по американским активам. Например, доходность 10-летних гособлигаций США держится в районе 3%. Напротив, наш ЦБ уменьшил свою ключевую ставку в феврале и марте, и возможно дальнейшее снижение её до конца года. Всё это также ведёт к оттоку средств из рублёвых в долларовые активы.

Поэтому возможно и дальнейшее уменьшение доли иностранцев в ОФЗ, поскольку причины явления сохраняются. Однако, вероятнее всего, сокращение этой доли замедлится. Основные негативные сочетания событий уже совершились, всё же главная реакция была - на санкции. И если не будет их усиления, то и не станут возрастать риски для инвесторов.

Но пока уменьшение спроса на ОФЗ и, соответственно, на рубли, не даёт укрепиться российской валюте. При нынешних нефтяных ценах в районе $78 за Brent доллар мог бы стоить менее 50 руб. Но мешают именно геополитические риски, скупка валюты Минфином и низкий спрос на долговые бумаги со стороны иностранцев.

Однако в этом причудливым образом проявляется и немалый позитив. Поскольку поддерживается низкий курс рубля, нефтяные цены в рублях - около 4 900 руб. за баррель. Для бюджета планировалась эта цена в районе 3200 руб. Таким образом, казна получает дополнительные доходы. И это делает для Минфина сложности с размещением ОФЗ неприятными, но не критичными. Более того, вместо дефицита бюджета, требующего масштабных заимствований, возникает профицит, то есть доходы становятся больше, чем расходы. Профицит может составить более 1 трлн руб., или примерно 1% ВВП. Поэтому Минфин может впоследствии даже снизить предложение ОФЗ, что способно уравновесить его со спросом. Другой вариант - поднять процент по облигациям, но он имеет негатив из-за увеличения расходов на обслуживание долга.

Марк Гойхман,

Ведущий аналитик ГК TeleTrade